文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗dù)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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