金融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构分析，央(yāng)行行(xíng)长易纲曾(céng)在(zài)3月(yuè)公开表示(shì)目前实际利率的水平是(shì)比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大月(yuè)，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上限的(de)下调(diào)有助于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。本轮(lún)存款利率调降背后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空(kōng)转增(zēng)叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银行负债成(chéng)本(běn)，但是这并(bìng)不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银(yín)行(xíng)（地方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下调人(rén)民(mín)币存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗《经(jīng)济(jì)观察网》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗息潮(cháo)”的(de)热(rè)议(yì)。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银(yín)行存(cún)款利率(lǜ)调降严格意(yì)义(yì)上并非(fēi)真的降息。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降也属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放速度(dù)较慢(màn)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定(dìng)程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存(cún)款利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金融(róng)资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下降存款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月(yuè)的效果类似(shì)，可以降(jiàng)低负债端成(chéng)本，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流动性(xìng)淤积(jī)仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差(chà雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理论上可(kě)以促使存款搬(bān)家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复(fù)最(zuì)快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再(zài)回归经(jīng)济(jì)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味(wèi)着(zhe)长端利率仍有(yǒu)望继续(xù)下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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