来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zh杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(j杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思iàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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