4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(z中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗ài)手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗g>通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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