近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的(de)10只周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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