原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xi什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级é)会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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