原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售表示第一的词语四字，古代表示第一的词语收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛表示第一的词语四字，古代表示第一的词语媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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