文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭mg alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭