4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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