2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(n2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月èi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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