文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗24px;'>电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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