2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(mià吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市n)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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