金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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