金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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