文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)业利(lì)润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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