2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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