公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gō淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ng)募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(ji淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀é)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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