事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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