金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传(chu1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少án)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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