金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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