5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际世界上性功能最强的国家是哪个国家上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)世界上性功能最强的国家是哪个国家于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵世界上性功能最强的国家是哪个国家向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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