2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母净利润(rùn)增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数(shù)据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。20一里地等于多少米 一里地等于多少公里22年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(d一里地等于多少米 一里地等于多少公里à)板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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