来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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