来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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