近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机