大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势(shì)骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布(bù)独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基(jī)准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基(jī)于对期货的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧(yōu)的(de)缓解降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货(huò)能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的(de)根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的(de)财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但(dàn)增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)承压(yā)下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观(guān)需(xū)求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游(y冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢óu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都(dōu)维(wéi)持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书(s冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢hū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存(cún)超(chāo)预期(qī)大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和(hé)随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起(qǐ)的(de)基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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