文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(sh定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历àn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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