文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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