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都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(guān)的服务业延(yán)续涨价都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗rong>

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。