金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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