近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò田井读什么字，畊和耕的区别)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市(田井读什么字，畊和耕的区别shì)场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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