5月23日，医药股(gǔ)开盘拉(lā)升，复星(xīng)医药、科伦(lún)药(yào)业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智(zhì)飞生物、沃森(sēn)生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板(bǎn)块今年(nián)以(yǐ)来持续处于(yú)低位水平(píng)，具有较大吸引力。截(jié)至5月23日(rì)，医药生(shēng)物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于历史较低分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行情(qíng)逐渐(jiàn)熄火后，医(yī)药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情(qíng)时代(dài)，医药板块是否还有新的业绩驱动因(yīn)素？本文将详(xiáng)细解(jiě)析。

　　01

　　基本面(miàn)持续改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情(qíng)在2023年(nián)第一(yī)季度的影响将会逐步消退，医(yī)药行业的基本(běn)面正继续得到改善。

　　2023年一(yī)季(jì)度，医药板(bǎn)块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年(nián)的增速(sù)相比，收(shōu)入增速下滑(huá)14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角度来看，在2023年一季度，医药板块（创(chuàng)新药(yào)除外）存在一定的估(gū)值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升(shēng)至2023一(yī)季度的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一(当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛yī)季度，创新药板块(kuài)的营(yíng)收(shōu)与去年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)加了(le)6.56％，研(yán)发总支出的(de)增速达(dá)到(dào)了+15.25％，研发支出占收入的(de)比例达到(dào)了38.07％，与2022年第(dì)一季(jì)度相比下(xià)降了12.44 pct，整(zhěng)体板块市值(zhí)/净(jìng)现(xiàn)金已经从(cóng)2022第一(yī)季(jì)度的8.84倍恢复(fù)到了2023第(dì)一季度的15.45倍(bèi)。

　　从医药行(xíng)业的经(jīng)营数据来看，除去创新(xīn)药和疫情受益细(xì)分(fēn)领(lǐng)域(yù)，医药板块(kuài)中具有(yǒu)较好(hǎo)成长能力的低(dī)估值板(bǎn)块有原料药(yào)、医疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于(yú)许多创新药、器械企业的产(chǎn)品(pǐn)销售前景，国内市(shì)场仍未达到预期(qī)，原因(yīn)在于近几年来，由于老龄化(huà)，国内(nèi)医保支出(chū)并未增加太(tài)多(duō)，增速中的增量大(dà)部分都被用于疫(yì)情相关行业。

　　这也(yě)是为什么，国内(nèi)的(de)医疗行业，增长(zhǎng)速度并不快(kuài)。首先，结构性的分化是非常明显(xiǎn)的(de)，传(chuán)统药企(qǐ)必须要给创新留(liú)出空(kōng)间，比如(rú)在(zài)过去(qù)的三年中，港股创新药(yào)企的年化营收增速高达70％。对本土医药企业而言，要(yào)实(shí)现高速(sù)发展，必须(xū)要(yào)双(shuāng)管齐(qí)下，在本土市场(chǎng)之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基(jī)建(jiàn)仍(réng)是(shì)

　　医药投资的胜(shèng)负(fù)手

　　目前(qián)在总需求复苏不及预(yù)期的背景下，医(yī)药板块中有刚性需求的(de)新基建板块或是最具有确定性的领域之一，一(yī)定程度上(shàng)或仍是今(jīn)年医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我国继续推(tuī)进优质医疗(liáo)资源扩容(róng)下(xià)沉、区域(yù)平衡分布，医(yī)疗新(xīn)基建再获政策扶持。4月13日(rì)，国家卫生健康委员会召开新闻发布会(huì)，重点介绍优质医疗(liáo)资源下(xià)移、区域平衡(héng)布局。县医院作为县(xiàn)级医疗(liáo)卫(wèi)生服务(wù)网络的龙头，连接着城乡卫生服务体(tǐ)系。长期以来，国家卫生健康(kāng)委通过开(kāi)展三级医院对口帮扶等方式(shì)，引导(dǎo)优(yōu)质医疗资(zī)源下移，不断提高县(xiàn)级(jí)医院的综合实力。

　　今后，继续推进人才(cái)、技术、管(guǎn)理的下移(yí)，通(tōng)过城市三(sān)级医院的对口支援，托管，建立(lì)医联体(tǐ)，远程医(yī)疗等多种(zhǒng)形式，满足县域居民(mín)的基(jī)本医(yī)疗卫生需(xū)求，为普通(tōng)疾病(bìng)在(zài)市县范围内解决奠定坚(jiān)实的基础(chǔ)。

　　会议(yì)同时指出，在接(jiē)下来的工作中，将继续(xù)推进临床(chuáng)重点专(zhuān)科“百千万(wàn)”工程，指导(dǎo)各地按照(zhào)“搭(dā)平台，建载(zài)体，促融(róng)合”的思路，重点加强群众需求较(jiào)大的心血(xuè)管(guǎn)外科(kē)学(xué)、妇产科、骨科、麻醉(zuì)科(kē)、小儿科(kē)、精神(shén)病(bìng)学、病理(lǐ)学(xué)等(děng)专科建设，补齐资源短板，完(wán)成预期的建设任务。随着具体政(zhèng)策的出台(tái)，相关的基层(céng)医(yī)疗器械市(shì)场(chǎng)或(huò)将受益。

　　可(kě)发现(xiàn)与医疗成像器材、生命信(xìn)息设备和心血(xuè)管耗材相关(guān)的(de)板块将(jiāng)会有较大的(de)发展空间。其中的个股(gǔ)有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科技(jì)、乐普(pǔ)医疗、心脉(mài)医疗(liáo)、海尔生物(wù)。

　　医改(gǎi)政(zhèng)策(cè)频(pín)频出台，医疗器械市场持续扩张。随(suí)着(zhe)国(guó)家继(jì)续(xù)支持优(yōu)质(zhì)医(yī)疗资源(yuán)扩容下沉的(de)政策，在未来，医疗卫(wèi)生资源的分布将会得到(dào)优化(huà)，促进(jìn)更(gèng)多(duō)优(yōu)质(zhì)的(de)医疗资源(yuán)向下扩容，释放更多中(zhōng)、基层医(yī)疗机构的采购(gòu)需求。

　　在(zài)国家“十四五”规划中提出(chū)要加(jiā)强医疗卫生领域的基(jī)础设施(shī)建设的背景下，预(yù)计(jì)医(yī)疗器(qì)械采购将更加(jiā)宽松，这将推动医疗器械市场的快速(sù)发(fā)展。在政策推(tuī)动(dòng)下，国(guó)产(chǎn)品牌(pái)有望凭(píng)借高(gāo)性价比的优势加速(sù)进入医(yī)院，长期而言(yán)，随着(zhe)多(duō)项政(zhèng)策(cè)支持的持(chí)续加强，国产替代将逐(zhú)步(bù)加(jiā)速，相关大型医疗器械的(de)龙头厂商(shāng)将(jiāng)会抓住放量(liàng)的机会(huì)，实现快速发展(zhǎn)。

　　华富证券建议关注国内(nèi)高端医疗(liáo)设备的龙(lóng)头企业：迈(mài)瑞医疗、联影医疗、澳(ào)华内镜(jìng)、开立医疗、海泰新光。这些企业(yè)具有较(jiào)好(hǎo)的产品性能、较好的渠(qú)道和较(jiào)强的研发(fā)能力。

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