近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)2016年是什么年焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xi2016年是什么年ào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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