金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思n style="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)1巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思3万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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