大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务(wù)部最新(xīn)数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济(jì)周期(qī)相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今(jīn)年降息(xī)的可能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环(huán)节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工(gōng)近期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大(dà)于原料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍(biàn)认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是油化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和燃(rán)料出口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带(dài)动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确(què)定性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关(guān)注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市(shì)场(chǎng)做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国(guó)内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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