金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhà无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思i)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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