金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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