事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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