金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，两丈等于多少米一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，两丈等于多少米现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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