金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。 <揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音/p>

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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