来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一滴水多少ml 一滴水多少克strong>一方面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益一滴水多少ml 一滴水多少克率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。