金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担错一个题就往阴里装一支笔心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiā错一个题就往阴里装一支笔n)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增长

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图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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