金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(z辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲hài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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