大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族(zú)民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的(de)周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期(qī)货(huò)合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继(jì)续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将(jiāng)基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅(fú)度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分(fēn)化的(de)根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价格外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国(guó)内三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭今年受到天气因(yīn)素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不(bù)景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或(huò)者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产能(néng)的(de)阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较(jiào)大(dà)投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的(de)关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍(réng)然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明(míng)认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的(de)小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望(wàng)延续(xù)。

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