近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(c开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查hí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jì开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查n)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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