文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的三公里是多少米，三公里是多少米：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　三公里是多少米，三公里是多少米>此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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