来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说yùn)输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说