5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好