金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xín为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕g)不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业2为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕3Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报(bà为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕o)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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