事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读rong>月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读trong>亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读strong>）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13